Рынок высокодоходных облигаций: уверенный потенциал и новые вызовы
В начале 2025 года сегмент высокодоходных облигаций (ВДО) оказался в центре внимания как профессиональных инвесторов, так и аналитиков. Согласно отчету специалистов ИК “Ренессанс Капитал”, объем дефолтов в данном секторе по итогам первого полугодия вырос сразу в шесть раз и достиг отметки 19,3 млрд рублей. Несмотря на внушительную цифру, большая часть просрочки пришлась на одного крупного участника — ФПК “Гарант-Инвест”. Важно отметить, что отдельные компании, столкнувшиеся с временными трудностями, смогли полностью исполнить свои обязательства, пусть и с задержкой. Эксперты подчеркивают, что тенденция к снижению ключевой ставки, запущенная Банком России, пока не повлияла на условия размещения новых ВДО: доходности по этим инструментам в сравнении с прошлым годом остаются заметно выше. Если в ближайшем будущем премия за риск не уменьшится, а регулирующий орган не ускорит смягчение денежно-кредитной политики, число дефолтов в секторе может увеличиться. Однако участники рынка смотрят в наступивший год с оптимизмом.
Ключевая ставка и влияние на эмитентов: взгляд “Ренессанс Капитал”
Продолжительное пребывание ключевой ставки Банка России на высоком уровне стало одним из важнейших факторов, усложнивших ситуацию для эмитентов ВДО. По анализу ИК “Ренессанс Капитал”, в первом полугодии 2025 года свои обязательства вовремя не выполнили 12 эмитентов по 28 выпускам на общую сумму 19,3 млрд рублей. Это значительный рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, когда просрочки были зафиксированы лишь по двум выпускам, а их сумма не превышала 0,3 млрд рублей. Во втором полугодии 2024 года рынок столкнулся с пятнадцатью случаями дефолтов на сумму 3 млрд рублей. Таким образом, первый квартал 2025 года стал рекордным по объему дефолтов в сегменте за последние несколько лет.
Суммарный объем рынка ВДО, по оценке “Ренессанс Капитал”, достиг 184 млрд рублей, а доля “просроченных” выпусков составила более 10%. Впрочем, почти 75% всей просрочки пришлась на выпуски ФПК “Гарант-Инвест” — одну из ведущих компаний на рынке. Сейчас эмитент занят реструктуризацией долговых обязательств, что предполагает продление сроков погашения и выпуск дополнительных акций для держателей облигаций.
Устойчивость рынка и преодоление технических дефолтов
Несмотря на сложные условия, другие участники рынка показали стабильность и своевременное восстановление обязательств. Среди них — “Регионспецтранс”, “Нэппи Клаб” и “Мосрегионлифт”, которым удалось рассчитаться по своим долгам суммарно более чем на 450 млн рублей. Если не учитывать эти случаи восстановленных выплат, реальный уровень проблемных долгов в сегменте составляет всего 2,4% от общего рынка ВДО, что, согласно экспертам, не представляет риска для стабильности отрасли.
Стоит уточнить, что российское законодательство проводит четкое различие между техническим и реальным дефолтом. Технический дефолт — это просрочка по выплатам и погашениям, сохраняющаяся не более десяти рабочих дней. Если компания не решает проблему за этот срок, дефолт переходит в категорию фактического. Благодаря прозрачности и регулированию риск системных потрясений удается минимизировать.
Оптимистичный взгляд вперед и новые инвестиционные возможности
Аналитики “Ренессанс Капитал” и независимые эксперты, среди которых такие признанные имена, как Михаил Локшин, Владимир Василенко и Михаил Никонов, отмечают, что рынок ВДО сохраняет потенциал для роста благодаря расширяющемуся кругу эмитентов и оптимизации инструментов управления рисками. Совкомбанк и рейтинговое агентство “Эксперт РА” также позитивно оценивают долгосрочные перспективы сегмента. При стабильной или постепенно снижающейся ключевой ставке Банка России можно ожидать возвращения части инвесторов на рынок ВДО. Рост интереса к более ликвидным и надежным выпускам способен повысить прозрачность, ликвидность и стандартизацию рынка.
Сложившаяся ситуация показывает, что даже при временных трудностях рынок высокодоходных облигаций остается динамичным, а ответственные эмитенты находят решения для исполнения обязательств. Тенденция к развитию отрасли, несмотря на вызовы, сохраняется, а грамотные инвесторы продолжают видеть в ВДО привлекательный сегмент для средне- и долгосрочных вложений.
При возникновении кредитного риска перед инвестором открываются различные сценарии развития событий. Заемщик может выполнить свои обязательства с задержкой, провести реструктуризацию задолженности или проигнорировать возникшие обязательства. Как отмечает Михаил Локшин, эксперт ассоциации владельцев облигаций, наиболее частым случаем становится именно бездействие эмитента, хотя по совокупной сумме средств такие дефолты занимают меньшую долю. Это особенно нежелательный исход — при подобном развитии событий инвестор, как правило, теряет вложенный капитал практически полностью. Даже спустя несколько лет после банкротства, вероятность возврата хотя бы части вложений крайне низка и находится на минимальном уровне.
Тенденции рынка: дефолты на фоне снижения ставок
В последнее время объемы дефолтов на рынке заметно выросли, и это происходит на фоне уменьшения ставок по новым выпускам облигаций. За шесть месяцев средняя доходность по первичным размещениям инструментов с фиксированным купоном снизилась почти на четыре процентных пункта и составляет 31,3% годовых. Несмотря на то что ставки сужаются, разрыв между доходностью корпоративных облигаций и государственных по-прежнему остается близким к историческим максимумам, составляя примерно 11,9%. Интересная особенность — даже при общем снижении доходности, купонные выплаты по большинству бумаг продолжают расти. Это объясняется тем, что старые выпуски с низкими ставками постепенно заменяются новыми, где показатели доходности остаются на весьма высоком уровне по сравнению с первой половиной 2024 года.
Интерес инвесторов и динамика размещений
Повышение количества дефолтов не охладило интерес частных инвесторов к рынку облигаций. Напротив, замечается настоящая волна энтузиазма: в первом полугодии текущего года объем новых размещений вырос на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Особенно востребованы бумаги с фиксированной доходностью, что подчеркивает растущий аппетит к прозрачным и предсказуемым инвестиционным инструментам среди широкого круга инвесторов.
Эта активность говорит о высоком уровне доверия к рыночным возможностям и стремлении повысить доходность портфеля. Оптимизм инвесторов заметен даже несмотря на отдельные случаи дефолтов: рынок показывает устойчивость и способность быстро восстанавливаться за счет свежих вложений и надежных эмитентов.
Вызовы для эмитентов и отраслевые особенности
В то же время специалисты предостерегают, что во втором полугодии 2024 года могут возникнуть дополнительные сложности. Во-первых, увеличится количество погашений, а значит потребность в рефинансировании также вырастет. Не всем компаниям удастся привлечь необходимые ресурсы в современных условиях. В числе рисковых отраслей выделяются торговля нефтепродуктами, логистика на автомобильном и железнодорожном транспорте, а также рынок автодилеров. Всё это связано как с высокими кредитными ставками, так и со снижением общей деловой активности.
Особенно значимым представляется период с сентября 2025 по март 2026 года — именно в это время предстоит погасить свыше четверти объема всех высокодоходных облигаций, что требует значительных финансовых ресурсов и внимательной подготовки со стороны эмитентов.
Позитивный вектор будущих изменений
Открывающийся цикл понижения ключевой ставки несет для рынка позитивный сигнал. Снижение стоимости заимствований способно сократить ряд рисков и содействовать более комфортным условиям для эмитентов и инвесторов. Однако важно понимать, что ключевая ставка — это лишь один из элементов общей структуры финансового рынка. Она способна воздействовать на уровень рисков, но не устранить их полностью, а значит, инвесторам по-прежнему важно проявлять избирательность и придерживаться разумной диверсификации портфеля.
В целом ситуация на рынке облигаций остается сбалансированной: несмотря на определенные вызовы, интерес инвесторов поддерживается высокими купонными доходностями и значительным потенциалом новых размещений. С учетом гибкости рынка и активности его участников можно рассчитывать на дальнейшее развитие сегмента, при условии внимательного отношения к рискам и грамотного управления инвестициями.
Владимир Василенко подчеркивает, что даже при уменьшении ключевой ставки до 15% процентные ставки по рефинансированию существующих кредитов останутся на уровне выше 26–27% годовых. Эксперт уверен: для того чтобы в сфере высокодоходных облигаций (ВДО) начались положительные изменения, требуется конечная ставка, не превышающая 20% годовых. Однако без существенного снижения спреда — хотя бы на 50% по сравнению с текущими показателями — такие условия пока недостижимы.
Возможности для улучшения ситуации
По мнению специалиста, только при условии сокращения разницы между ставками возможно создать более комфортные условия для участников финансового рынка. Если удастся добиться конечной ставки на уровне 20% годовых или ниже, это положительно скажется на привлекательности сегмента ВДО, что откроет новые перспективы для развития инструментов инвестирования в отечественной экономике и позволит больше компаниям улучшить условия привлечения финансирования.
Позитивный взгляд в будущее
С учетом наблюдаемых макроэкономических трендов снижению ставок уделяется все больше внимания. Эксперты уверены: при комплексном подходе к регулированию банковского сектора и эффективных действиях по уменьшению спреда появится реальная возможность обеспечить рост доступности кредитования для бизнеса и населения. Это способствует не только оживлению ВДО-сегмента, но и поддержке экономического развития страны в целом.
Источник: www.kommersant.ru
